投資者要求恢復自由交易，馬方說會造成龐大拋售壓力，堅決不答應。現在讓一個私人機構收購這麽多馬股，成為幾十家馬股公司大股東，為何不怕他們操縱馬國股市？如果馬國股市被操縱，結果遭殃的，必然是馬國廣大散戶。

阿巴汗的現金收購建議，截止日期是6月15日。截止時，17萬2千多名投資者，只有區區359名賣股，股數只有918萬股，總金額只有1115萬零吉，即收購率僅達0．17％。相信這些投資者賣股，不是“你情我願”，而是由於馬方長期凍結自由交易，經濟陷於困境，急需現金周轉，不得已，只好殘價出售。這些投資者蒙受慘重損失，應予同情。

阿巴汗的現金收購建議，已遭慘敗收場。這是17萬2千多名投資者不滿、憤慨、不肯妥協、同心協力抗爭的結果。

但是，阿巴汗並不死心，趁火打劫不遂，又要捲土重來，聲稱要再搞定額基金收購和“凍結交易，保留權利”選擇。這是變本加厲，確是頑而不化。阿巴汗有何資格、有何權利，可以再提出“凍結交易，保留權利”選擇？這是公然侮辱新加坡股票交易所和投資者的尊嚴。解決自撮馬股方案，取決於新馬股票交易所和自撮馬股投資者三方，應由三方協商解決，幾時輪到一個小小的阿巴汗來下命令。

在阿巴汗之後，馬國森美蘭王族成員阿都拉，他的公司美麗華之星（BintangMelewar），在1999年5月21日，也提出定額基金收購建議，同樣遭到廣大投資者的反對。投資者說，這是換湯不換藥。它和效益資本一樣，都是為了牟取暴利。而他們的暴利，正是來自投資者的慘重損失。試想，收購者若無暴利，哪會爭相收購？正因為有暴利可圖，才爭相收購，而且垂涎者，大有人在。

美麗華之星的定額基金收購建議，因為是在馬國境外掛牌交易，5月27日，吉隆玻股票交易所表示不同意。7月14日，消息人士說，私人企業收購自撮馬股的建議，無須獲得吉隆玻股票交易所的批，馬國財政部才是決策者。後來又繼續洽談。

定額基金，是一種不能隨意增減單位發行數目和金額的投資組合基金，由基金經理代投資者管理。定額基金公司不參與買賣，投資者要在流通市場交易，價格受資產淨值影響，也決定於供求關係。定額基金證券上市後，通常其價格都比淨有形資產低20％－40％。

美麗華之星的定額基金，投資和管理的是遭凍結交易的自撮馬股，將來出售受嚴格管制，自撮馬股多數是二三線股，質素不佳，投資者對自撮馬股定額基金，信心不足，不敢冒險買入，流通呆滯，難以脫售，折價自然更大。如果基金經理管理不善，導致淨有形資產下降，折價又要擴大。基金管理費用大，交易傭金多，這些也增加了投資者的負擔。美麗華之星的定額基金在境外掛牌上市，如果有朝一日馬國方面再下令終止其岸外交易，投資者又要淪為馬股定額基金難民，風險性實在太大。由於定額基金收購建議，折價和風險都很大，投資者堅決不接受。

1999年7月1日，馬電訊、馬友乃德也提出收購建議，他們是發行B股換取自撮馬股，按6月29日的收市價，實際收購價折扣高達42％。換來的B股，在市場上套現，因供求差距太懸殊，價格慘跌在所難免。馬友乃德負債累累，債臺高築達30億零吉，投資者若對他們沒信心，B股難以脫售亦不出奇。投資者若接受其收購，將蒙受巨大損失。

五年後B股才可換成正股，到時股價如何，又是個未知數，萬一公司業績不佳就慘了。馬友乃德過去業績不佳，很難保證今後業績會好轉。

收購建議，一個接一個，干擾和拖延了爭取恢復自由交易的努力，這是馬國方面旨在拖延時間的圈套。這三個極不合理的收購建議，都獲得馬國方面的批。馬方竭力逼投資者接受其收購建議，投資者堅決抵制，終於取得了勝利。

以上三個收購建議，極不合理，投資者有權不接受。將來股價飆升很高，收購沒有油水，可能沒有人再提出收購建議。自撮馬股爭執何時了？要結束爭執，不是勸告投資者接受收購。即使有一些人接受，仍然會有絕大部分投資者不願接受，問題還是無法解決。關鍵在於，應該奉勸馬方履行協議，即解除凍結，恢復自由交易，這才是公平合理的解決辦法。

其他私人方案

三個極不合理收購建議，投資者拒絕接受後，僵持了一段時期。1999年11月25日，效益資本又提出新方案，之後陸續出現許多私人方案，都想在自撮馬股事件中，撈取一大筆橫財。其中，主要是效益資本方案和美麗華之星方案。此外，還有集體託管服務亞洲公司、ContinetalEdge、何啟利等。

2000年1月30日至31日，新馬交易所舉行會談。會後，吉隆玻股票交易所發表文告，說只有效益資本方案完全遵守隆交易所條規。馬方要投資者速速接受效益資本方案，說遲了會招來損失，不接受者，2000年6月30日之後，股票會被轉入馬國財政部戶頭。馬方擺明，非效益資本方案，就不批，投資者非要接受效益資本方案不可。馬方，過去逼投資者接受掠奪性的效益資本現金收購建議，折扣價高達32％至85％；現在又逼投資者接受不合理且不安全的效益資本方案。馬方硬要剝奪投資者的利益，去滿足效益資本牟取暴利，令投資者憤慨不已。傳說，效益資本老闆阿巴汗，是馬國財長達因的密友。

效益資本方案，要先凍結自撮馬股四個月，然後再花22個月分批發放，共26個月；要收股價的2％，作為所謂的“行政費”；方案能否執行，沒有得到馬方保證，因為沒有獲馬方正式書面批。

私人方案，五花八門，完全是多餘的，沒有它，照樣可以轉移發放。效益資本各種方案，不是客觀需要，而是馬方人為安排的。投資者雖反對，但解凍權在馬方，馬方非效益資本方案，就不批，其中奧妙，路人皆知。有些投資者，急於套現，想接受效益資本方案。因此，2000年2月15日，筆者（子若）在《聯合早報》發表了《效益資本方案缺點多》一文，提出討價還價性質的修改建議，為他們爭取較好條件，以便減少損失，這是沒有辦法中的辦法。至於筆者和廣大小投資者，則一貫主張履行原協議。投資者要求的，是履行協定，馬上恢復自由交易，不是私人方案。解決自撮馬股問題，已是國家課題，應由新馬兩國政府或交易所解決，不該由私人方案取代。

凍結交易對馬國的負面影響

自撮馬股凍結風波，拖延下去，長期懸而未決，對自撮馬股投資者，固然是個慘重損失，對馬國也沒有好處，而且拖得越久，傷害越重。這叫損人害己。

凍結交易，旨在扣留資金。擔憂龐大拋售壓力，只是藉口。收購建議，乃是圈套，逐個推出，旨在拖延時間。由於負面影響，妙計成拙舉。

過去馬國股市，有新加坡投資者在自撮馬股股市參與，注入大量資金，流通量大增，氣勢如虹，曾將馬國股市推高至1400多點。1999年馬國股市，雖是處於牛市階段，由於沒有新加坡投資者參與，表現比新加坡股市遜色很多。新加坡投資者，由於沒有馬股交易，集中投資本國股市，使成交量大幅上升，從1998年9月到1999年12月31日，在短短的十六個月內，已從低潮時800點，飆升到2479.58點，創下歷史新高峰。反觀馬國股市，還處在812.33點，離高峰時1400多點，還差一大截。如果不凍結自撮馬股自由交易，其綜合指數在1999年底何止812．33點。這就是凍結交易的後果。

自撮馬股凍結風波，長期懸而未決，得不到公平合理解決，令國際基金喪失信心，不敢涉足馬國股市。日本等國基金均表顧慮；1999年出席香港一項投資者論壇的基金經理，四分之三亦有同樣表示；摩根士丹利國際綜合指數，也要等到這個問題解決後，才將馬國股市綜合指數納入其國際指數。顯然，這個問題一日不公平合理解決，就會繼續傷害到馬國股票市場。

馬方出爾反爾，單方面撕毀馬股轉移協議，信譽嚴重受損，國際輿論壓力越來越大。例如，1999年7月1日，《亞洲華爾街日報》就發表社論，批評馬方以霸道的態度對待股東權利，最終只會自食其果。（《聯合早報》，1999年7月2日。）而信譽嚴重受損，是金錢無法彌補的重大負面影響。

馬方凍結交易，旨在扣留資金，可是馬國股市已從熊市轉入牛市，股價越來越高，越遲解凍，市值越大，即調走的資金越多。自撮馬股總市值，1998年9月15日收市價，即終止交易前夕，是4億1957萬零吉；效益資本現金收購建議時，1999年4月30日收市價，是105億零吉；馬電訊、馬友乃德收購建議時，1999年6月29日收市價，是145億零吉；而現在，則是200億零吉，增幅為300％。馬方留得一時，留不到永遠，最終還是要解凍，而且不宜再長期拖延下去，因為投資者是馬股合法持有人，這是無可爭辯的事實。

馬國實施資金管制後，終止自撮股市的馬股交易，一方面是為了防止馬國資金外流，另一方面也是為了爭奪股票交易傭金和稅務收入。而長期凍結交易，股票交易傭金和稅務收入，也就化為烏有。還使有關上市公司的股票，流通呆滯，股價不振，對其財政造成極大壓力。

新加坡自撮馬股廣大小投資者，經此浩劫，一朝被蛇咬，終身怕草繩，對馬國股市望而生畏，不敢也不願再涉足其中。這種創傷和後遺症，將會持續很長時間。馬方曾說：“有糖的地方就有螞蟻”。問題在於，馬國股市不見得比新加坡股市更甜，也不見得比其他股市都好。何況，慘痛教訓，難於遺忘。馬方罔顧國際輿論批評，霸氣十足，卻輸了道義，對馬國股市的負面影響，不言而喻。

小結

自撮馬股凍結風波，拖得越久，馬國股市和經濟受到傷害越大。鑒於凍結交易，產生許多負面影響，因此，馬國有識之士，便呼籲趕快糾正錯誤，也要求早日解決自撮馬股問題。過去，由於馬方無解決問題的意願，所以問題沒完沒了。現在，該是公平合理解決的時候了。

新加坡自撮馬股凍結風波，凍結後自撮馬股受害投資者，多達17萬2千4百多人，超過98％是個人小投資者，加上家庭，是幾十萬人，未包括凍結前夕慘價出售自撮馬股的許多受害投資者。其中，絕大部分是新加坡公民，而新加坡公民是三百萬人左右，可見所占比率之大；也有很多是馬國公民，包括一些馬國政要的親屬和上市公司高級管理層在內；還有許多是由香港、臺灣、中國大陸及其他國家移民來的人；此外，還包括在新加坡工作、經商的外國人。被凍結自撮馬股，多達115億股，目前市值是200億零吉。自撮馬股受害投資者，人數之多，牽涉面之廣，凍結期之長，積壓股數和市值之巨，影響之大，在新馬股市中，既是空前，恐無來者，在自由投資市場，這是怪事，惡例，乃是新馬股史重大事件，驚動國際投資界。

眾怒可畏，幾十萬人的感情受傷害，勢必有損新馬友誼。新馬相鄰，人民之間，關係密切，千絲萬縷，兩國友誼，非常重要，需要珍惜。整個事件，由馬國首相馬哈迪和財長達因策劃、操控，他們二人，難卸其責。

茲將本文反駁馬方指責部分，概述如下：

新加坡自撮馬股市場，馬方聲稱非法，新方說合法，投資者也認為合法，眾所周知，新加坡是個重視法制的國家。不過，對投資者來說，更重要的是，投資者為自撮馬股合法持有人，屬有關上市公司合法股東，要求馬上轉移到馬國股市自由交易，是合法權利。1998年馬國股市暴跌，從1400點滑低至262點，這是亞洲金融風暴和經濟危機造成的，投資者沒有拋空，資料說明，投資者是馬國股市的支持者，對馬國股市和經濟發展，作出了很大貢獻。如果，1998年馬上轉移到馬國股市自由交易，也不會造成龐大拋售壓力。總之，投資者是無辜的。1990年，馬方反對新加坡設立自撮馬股市場，說是會使馬國經紀商失去交易傭金和影響馬國政府稅務收入，1998年9月16日，已終止交易，馬方目的達到了，還虎虎相逼，隨意魚肉無辜投資者，是不合情理的。

新加坡自撮馬股受害投資者，經濟上蒙受慘重損失，精神上遭到極大創傷，訴者憤慨，聞者共鳴。對自撮馬股受害投資者來說，這是個惡夢，一場慘痛教訓。對各國投資者，有警戒作用，在投資一些不成熟市場時，則需要提高警惕，應先瞭解詳情，切忌盲目投資。新馬兩國股票交易所，關於自撮馬股股市之爭執，許多自撮馬股投資者並不知情，否則，凡是謹慎的穩健投資者，就不會涉足其中，從而可以倖免於難。

筆者從1999年5月3日至2000年2月15日，以筆名王維等，頻頻及時發稿，對各個具體事件馬上發表評論，為廣大無辜自撮馬股受害投資者，說些公道話，共八篇文章，純出不平。“泛愛眾”，“惡不仁者”，是非善惡分明。筆者一年多來，集中精力，專注這個事件，批評馬方無理霸道，冀獲得新加坡國內外各界支持，給馬方輿論壓力，希望能為廣大自撮馬股受害投資者，爭取到損失最小的解決方案。

茲附拙詩一首：

自撮馬股風波

強行凍結逼賤售，

股民無辜為魚肉。

自古霸道失人心，

新馬股史定是否。

後記

新加坡自撮馬股，被凍結十七個月之後，新馬交易所終於2000年2月25日達成兩個解決方案，即方案A和方案B。

方案A，即修改後的效益資本方案，前後凍結期，長達三年，還要繳付股價的1．5％，作為所謂“行政費”。

方案B，前後凍結期，長達五年零半個月，還要繳付股價的1％，作為所謂“行政費”。

方案B，馬方所提條件，太苛刻，太離譜，凍結期比方案A多兩年。自撮馬股凍結後受害投資者，共17萬2千4百多人中，選擇方案A者，是16萬零313名，即93％；被凍結自撮馬股115億股，接受方案A的達110億4千萬股，即98％。這是意料中的事，因為投資者，只能在方案A和方案B之中選擇一個。不接受兩個方案者，其自撮馬股將由馬國財政部接管，凍結期更長，結局未蔔。馬方刻意逼投資者選擇方案A，投資者別無選擇，只好選擇方案A，這是出於無奈，並非對方案A“滿意”。

效益資本，靠關係，謀特權。開戶頭，證券行代辦；轉移工作，隆交易所負責；分批發放前，他們沒有做多少工作；轉移工作完成後，他們什麽都不用管。他們不用承擔任何風險，順手就得一大筆所謂“行政費”，超過兩億五千萬零吉，這是股民的血汗錢。

修改後的效益資本方案，即方案A，雖然基本上接受了筆者（子若）所提的修改建議，但在所謂“行政費”這個利益攸關的關鍵問題，並未接受筆者修改建議。效益資本之目的，就在於榨取所謂“行政費”來牟取暴利，豈肯少收？

關於散股問題。自撮馬股投資者，98％以上是小投資者，效益資本在市場上出售正股，卻按散股股價給小投資者，從中牟取暴利，這屬吞價行為，是公然掠奪，涉及款額，總數非常巨大，遠遠超過2％所謂“行政費”。

股票在效益資本手上，散股股價由他們定，小投資者將是喊冤無門。事實上，正股不應該變成散股，按比例出貨不夠正股，出貨時間可靈活調整，以使凡是正股都能按正股出售。

筆者的建議被接納，散股問題解決了。

關於吉隆玻股票交易所正式書面批問題。效益資本方案，事先未獲得隆交所正式書面批，投資者接受了，到時方案不被批執行，2％所謂“行政費”取不回，接受書不能撤銷，又要遭受很大損失。2000年2月3日，隆交所表示，他們不會針對效益資本方案的缺點，向新交所作出任何答覆。因此，效益資本方案是否安全可靠，不可不防。

筆者建議，效益資本方案需要事先獲得隆交所正式書面批，保證投資者接受其方案後，自撮馬股能順利轉移到投資者個別戶頭，進行分批發放。所謂“行政費”不該先收，應在方案執行後，從出售股票款額中扣除，使投資者安全有保障。

筆者建議，亦被接納，隆交所正式書面批，做到了。

效益資本方案，原先分批發放時間是22個月，筆者認為太久，要改為12個月。這個建議，也被接受了。

效益資本方案，所謂“行政費”原先是收2％，筆者認為太多，建議改為1％。效益資本方案表面上減為1.5％，實際上與2％差別不大。因為，隆市綜合指數，1999年12月22日是787.91點，2000年2月15日為995.52點，指數上升二百多點，股價高出許多。

筆者和廣大小投資者，一貫主張履行原協定，馬上恢復自由交易，不是私人方案，更不是不屑一顧的極其不合理的效益資本方案。解決自撮馬股問題，不需要、也不應該由私人方案解決。不過，由於解凍權在馬方，他們出爾反爾，不講理，非效益資本方案就不批，投資者非接受效益資本方案不可。投資者別無選擇，無可奈何。有些投資者，急於套現，想接受效益資本方案。故而，筆者才提出修改建議，以便為他們爭取減少損失，這是沒有辦法中的辦法，出於無奈，絕非對效益資本方案認同。見子若《效益資本方案缺點多》一文。

新馬交易所雖已達成兩個解決方案，但有關自撮馬股合法性問題的爭論，並未劃上句號。馬國《馬來西亞前鋒報》一篇評論文章說，馬國可以“依法”沒收全部總值200億零吉的自撮馬股。（見2000年3月20日《聯合早報》）筆者以王維為筆名，發表《揚言有權沒收自撮馬股，卻不顧馬國法律》一文，配合新加坡政府反駁其無稽謬論。（見2000年4月7日《聯合早報·言論版》）

拙文《新加坡自撮馬股凍結風波》，寫於新馬交易所達成解決方案前夕，有些內容雖失時效，卻可作為對新加坡自撮馬股凍結風波的回顧，作為新馬股史重大事件的記載。

近年來，新加坡投資者幾乎絕跡於馬來西亞股市。根據馬來西亞交易所（BursaMalaysia）資料，新加坡投資者的馬股全年交易總值，從1993年的1338億令吉一路掉到2009年的301億零吉，下滑達78％，2010年第一季的交易值僅為77億零吉。

另一方面，新加坡投資者在馬股外資中的比重，也從1993年的64％下滑到2010年第一季的17％。

這個巨大跌幅，與1998年馬來西亞政府宣佈自撮馬股（CLOB）交易無效，使新加坡自撮馬股投資者蒙受慘重損失，至今記憶猶新有關。

由於新加坡自撮馬股遭受長期凍結，使有關上市公司股票流通呆滯，令其財政陷入困境。許多上市公司因之清盤，大量上市公司無限期停牌，沒清盤、未停牌的中小上市公司，其中很多股價也猛跌至幾乎等於零。而廣大小投資者，手上多是中小上市公司股票，故而，新馬交易所達成解決方案後，大批自撮馬股小投資者，由於手上盡屬自撮馬股中小上市公司股票，結果還是血本無歸。此為馬方一手造成。

馬交所損人害己，今欲補牢，2010年5月10日，來新遊說，舉辦“投資馬股研討會（MalaysiaGems2010）”，冀投資者重返馬國股市。然而，投資者慘痛尚在，餘悸難消。新加坡自撮馬股廣大小投資者，經此浩劫，一朝被蛇咬，終生怕草繩，對馬國股市望而生畏，不敢也不願再涉足其中，慘痛教訓，難於遺忘。馬交所是搬起石頭砸自己的腳，究其原因，可歸結為：

前因後果

強逼凍結為不仁，

違背承諾失信任，

因行非義召惡果，

將成範例誡後人。

獅城綠化

花卉遍佈長年香，

翠枝代遮滿城涼。

花園都會聞遐邇，

胡姬處處散芬芳。

上雲頂

車行林海彩雲間，

雲頂四望雲連天。

山中勝景人不看，

偏偏擠身輪盤邊。

(二之二)